全球“负利率时代”落幕a股杠杆
3月19日,日本央行宣布加息。这是全球最后一个放弃负利率的央行,意味着全球“负利率时代”自此落幕。这一历史性的转变将对日本及全球经济带来怎样的影响?《全球财经连线》邀请到瑞银投资银行首席日本经济学家足立正道(Masamichi Adachi)、东京证券交易所北京代表处首席代表逯家乡,以及维世资产管理(香港)首席投资官徐莹为我们带来深度解读。
如何看待日本央行退出负利率?这是否意味着日本经济正步入新的时代?
瑞银投资银行首席日本经济学家足立正道
日本经济或成功走出通缩与增长困境
足立正道:在过去30年的时间里,日本的名义GDP基本没有什么变化。但现在我们可能正在进入一个新时代。未来3至5年连续保持2%至3%的名义GDP增长,这是可能发生的情况,目前我对此持谨慎乐观态度。从我个人对当前情况的理解来看,这不仅仅关乎通胀,而是关乎名义增长。我相信眼下日本央行有信心能够使通胀和名义GDP增长升至2%至3%的水平,这就是货币政策步入正常化的原因。
但与过去20至30年相比,最大的差异有哪些?2013年时,股市曾处于与今天非常相似的位置,时任首相安倍晋三改变了日本央行的政策,引入了安倍经济学,通胀率一度从0%上升到了1.5%,但距离“成功”仍有一定距离。
2022年,日本的进口价格大幅上涨。最初,很多人认为这可能与2006-2007年的经验相似,更高的进口价格意味着国民收入损失。因此,即使整体通胀率有所上升,但更像是定义上的上升,因为整个国家的收入及实际购买力是下降的。但现在我们感觉到,这次可能真的不同。
去年,日本最重要的基本工资部分从0.6%上涨到了2.1%。今年,这一数字由2.1%涨到了3.7%。这是很大的惊喜。正如日本央行经常提到的,这个国家最终可能建立起了价格上涨与工资上涨之间的正反馈,这也是日本央行一直希望看到的。
维世资产管理(香港)首席投资官徐莹
本次加息符合市场预期
徐莹:今天如市场预期,日本央行基准利率提升了10个点,结束了为期8年的负利率政策,这是日本央行17年来的首次加息。日本国内的通胀自2022年抬升开始,市场已经开始逐步对退出YCC(收益率曲线控制政策)及负利率产生预期,并且这种预期不断在酝酿。
本次加息是日本国内经济环境的自然反应,比如日本工会最近公布的2024年春季劳资谈判显示平均加薪幅度为5.28%,这是1991年以来首次进行如此大幅度的加薪。如果2022年的通胀更多属于商品价格带来的外部冲击,自2023年开始的日本国内工资增幅大于央行2%的通胀目标,给了日本央行比较充足的理由来提升利率。日本的利率曲线现在已经反映了未来3个月内退出负利率后的情况,在 BOJ的会议之前,日本3个月的国债利率已经为正,目前市场预期上半年和下半年分别会有两次10个点的加息动作,短期内加息造成的大部分影响已经被市场所预期。日本央行同时强调会保持政策的连贯性,以减少对市场的冲击。
意料之中的政策转向
整体来看,日本央行的政策调整影响几何?后续将怎么走?市场是否已充分预期退出负利率?
东京证券交易所北京代表处首席代表逯家乡
市场提前消化政策转向预期
逯家乡:在去年年底,一些媒体和金融机构的分析人员就已经预测出,日本央行会在今年3月份召开的政策会议上,作出告别负利率的举措。所以市场在去年年底已经对即将出现的变化有了前期的铺垫。
日经225指数在今年3月初出现较大的变化,出现了窄幅的下调。但从交易所最近一段时间的交易曲线来看,加息并不如部分人所预期般对市场造成特别大的冲击。因为从去年下半年开始,日本央行也在逐渐放风,暗示未来的政策走势,所以在过去一段时间内,一些影响都已陆续释放。
从很多方面来看,我认为日本在往正向发展。日本的这些(积极)变化,不是从去年、前年或者今年年初才开始的,而是可以追溯到此前的安倍经济学。只是当时的“三支箭”效果并不是立竿见影,而是一个持续缓慢的过程,历时将近10年。但可以看到,日经225指数以及东证指数的走势几乎是从那个时候开始,在向好的方向转变。
此外,巴菲特投资日本的五大商社等等,这些海外的资金对交易所投资的金额、换手率和成交量上,也有很大的积极影响。
维世资产管理(香港)首席投资官徐莹
市场预期日央行未来加息幅度将保持克制
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徐莹:从会后的市场反应来看,总体反应是积极的,日经指数在今晨会后有接近1%的跳涨,短期内市场预期加息幅度比较克制,今年或一共加息20个点,除非是通胀失控,但目前看来这不是基准情形。
另外一方面,取决于海外市场,特别是今年美国央行的政策变化,美联储是否降息,何时降息以及降息幅度,也会影响BOJ的政策考虑。
政策转向对全球市场影响几何
有投资者担心,日本央行的政策变化所带来的影响或传导至全球市场。具体来看,政策转向对日本乃至全球资产影响几何?
瑞银投资银行首席日本经济学家足立正道
日央行政策转向不会引发金融市场大动荡
足立正道:我必须强调,即使我们预计通胀率将在2025年乃至之后持续保持在2%左右的水平,很多日本国内的投资者,包括大部分人士并不相信通胀会在这个国家保持较高水平。与美国或欧洲的情况不同,日本民众对通胀的预期没有锚定在2%上,这是日本与世界其他地区的一个重大差异。日本央行的货币政策正常化非常循序渐进,尤其是在最开始的时候。因此,不必过于担心日本央行的政策转向会引发金融市场的大动荡。从市场的角度来看,我认为影响将相对有限。
维世资产管理(香港)首席投资官徐莹
日本加息抬升全球融资的成本
徐莹:长期来看,日本加息有如下的三点影响。首先日元作为全球主要的融资性货币退出负利率,会抬升全球融资的成本,意味着资金变得更贵了。
第二,日本和其他的发达国家,特别是美国的利差缩小,有可能会导致4万亿美元的海外资产逐步回流至日本国内市场。这会是一个缓慢渐进的过程,但在利益结构上是利好于日本本国资产的。
另外,温和的通胀是有利于经济发展的,对于企业而言,拥有定价权的公司将会有更多的议价权利和利润增长的空间,以此获得更高的利润率,这些企业也会成为值得去认真研究的投资目标。
东京证券交易所北京代表处首席代表逯家乡
加息对股票市场冲击有限
逯家乡:从过去的经验来看,日元升值,股价降低或者股价升值,日元贬值,形成一个规律性的状况。如果日元升息首先有可能带来日元升值。日元升值会不会直接波及股票市场?我个人认为冲击很有限,有可能进行阶段性的调整。
中长期来看,日本在今年上半年有较大概率会突破2%的通胀目标。突破以后怎么样维持温和的通胀a股杠杆,这可能是未来摆在日本政府、日本央行面前一个较为重大问题。