全球“负利率时代”落幕a股杠杆

　　3月19日，日本央行宣布加息。这是全球最后一个放弃负利率的央行，意味着全球“负利率时代”自此落幕。这一历史性的转变将对日本及全球经济带来怎样的影响？《全球财经连线》邀请到瑞银投资银行首席日本经济学家足立正道（Masamichi Adachi）、东京证券交易所北京代表处首席代表逯家乡，以及维世资产管理（香港）首席投资官徐莹为我们带来深度解读。

　　如何看待日本央行退出负利率？这是否意味着日本经济正步入新的时代？

　　瑞银投资银行首席日本经济学家足立正道

　　日本经济或成功走出通缩与增长困境

　　足立正道：在过去30年的时间里，日本的名义GDP基本没有什么变化。但现在我们可能正在进入一个新时代。未来3至5年连续保持2%至3%的名义GDP增长，这是可能发生的情况，目前我对此持谨慎乐观态度。从我个人对当前情况的理解来看，这不仅仅关乎通胀，而是关乎名义增长。我相信眼下日本央行有信心能够使通胀和名义GDP增长升至2%至3%的水平，这就是货币政策步入正常化的原因。

　　但与过去20至30年相比，最大的差异有哪些？2013年时，股市曾处于与今天非常相似的位置，时任首相安倍晋三改变了日本央行的政策，引入了安倍经济学，通胀率一度从0%上升到了1.5%，但距离“成功”仍有一定距离。

　　2022年，日本的进口价格大幅上涨。最初，很多人认为这可能与2006-2007年的经验相似，更高的进口价格意味着国民收入损失。因此，即使整体通胀率有所上升，但更像是定义上的上升，因为整个国家的收入及实际购买力是下降的。但现在我们感觉到，这次可能真的不同。

　　去年，日本最重要的基本工资部分从0.6%上涨到了2.1%。今年，这一数字由2.1%涨到了3.7%。这是很大的惊喜。正如日本央行经常提到的，这个国家最终可能建立起了价格上涨与工资上涨之间的正反馈，这也是日本央行一直希望看到的。

　　维世资产管理（香港）首席投资官徐莹

　　本次加息符合市场预期

　　徐莹：今天如市场预期，日本央行基准利率提升了10个点，结束了为期8年的负利率政策，这是日本央行17年来的首次加息。日本国内的通胀自2022年抬升开始，市场已经开始逐步对退出YCC（收益率曲线控制政策）及负利率产生预期，并且这种预期不断在酝酿。

　　本次加息是日本国内经济环境的自然反应，比如日本工会最近公布的2024年春季劳资谈判显示平均加薪幅度为5.28%，这是1991年以来首次进行如此大幅度的加薪。如果2022年的通胀更多属于商品价格带来的外部冲击，自2023年开始的日本国内工资增幅大于央行2%的通胀目标，给了日本央行比较充足的理由来提升利率。日本的利率曲线现在已经反映了未来3个月内退出负利率后的情况，在 BOJ的会议之前，日本3个月的国债利率已经为正，目前市场预期上半年和下半年分别会有两次10个点的加息动作，短期内加息造成的大部分影响已经被市场所预期。日本央行同时强调会保持政策的连贯性，以减少对市场的冲击。

意料之中的政策转向

　　整体来看，日本央行的政策调整影响几何？后续将怎么走？市场是否已充分预期退出负利率？

　　东京证券交易所北京代表处首席代表逯家乡

　　市场提前消化政策转向预期

　　逯家乡：在去年年底，一些媒体和金融机构的分析人员就已经预测出，日本央行会在今年3月份召开的政策会议上，作出告别负利率的举措。所以市场在去年年底已经对即将出现的变化有了前期的铺垫。

　　日经225指数在今年3月初出现较大的变化，出现了窄幅的下调。但从交易所最近一段时间的交易曲线来看，加息并不如部分人所预期般对市场造成特别大的冲击。因为从去年下半年开始，日本央行也在逐渐放风，暗示未来的政策走势，所以在过去一段时间内，一些影响都已陆续释放。

　　从很多方面来看，我认为日本在往正向发展。日本的这些（积极）变化，不是从去年、前年或者今年年初才开始的，而是可以追溯到此前的安倍经济学。只是当时的“三支箭”效果并不是立竿见影，而是一个持续缓慢的过程，历时将近10年。但可以看到，日经225指数以及东证指数的走势几乎是从那个时候开始，在向好的方向转变。

　　此外，巴菲特投资日本的五大商社等等，这些海外的资金对交易所投资的金额、换手率和成交量上，也有很大的积极影响。

　　维世资产管理（香港）首席投资官徐莹

　　市场预期日央行未来加息幅度将保持克制

　　徐莹：从会后的市场反应来看，总体反应是积极的，日经指数在今晨会后有接近1%的跳涨，短期内市场预期加息幅度比较克制，今年或一共加息20个点，除非是通胀失控，但目前看来这不是基准情形。

　　另外一方面，取决于海外市场，特别是今年美国央行的政策变化，美联储是否降息，何时降息以及降息幅度，也会影响BOJ的政策考虑。

政策转向对全球市场影响几何

　　有投资者担心，日本央行的政策变化所带来的影响或传导至全球市场。具体来看，政策转向对日本乃至全球资产影响几何？

　　瑞银投资银行首席日本经济学家足立正道

　　日央行政策转向不会引发金融市场大动荡

　　足立正道：我必须强调，即使我们预计通胀率将在2025年乃至之后持续保持在2%左右的水平，很多日本国内的投资者，包括大部分人士并不相信通胀会在这个国家保持较高水平。与美国或欧洲的情况不同，日本民众对通胀的预期没有锚定在2%上，这是日本与世界其他地区的一个重大差异。日本央行的货币政策正常化非常循序渐进，尤其是在最开始的时候。因此，不必过于担心日本央行的政策转向会引发金融市场的大动荡。从市场的角度来看，我认为影响将相对有限。

　　维世资产管理（香港）首席投资官徐莹

　　日本加息抬升全球融资的成本

　　徐莹：长期来看，日本加息有如下的三点影响。首先日元作为全球主要的融资性货币退出负利率，会抬升全球融资的成本，意味着资金变得更贵了。

　　第二，日本和其他的发达国家，特别是美国的利差缩小，有可能会导致4万亿美元的海外资产逐步回流至日本国内市场。这会是一个缓慢渐进的过程，但在利益结构上是利好于日本本国资产的。

　　另外，温和的通胀是有利于经济发展的，对于企业而言，拥有定价权的公司将会有更多的议价权利和利润增长的空间，以此获得更高的利润率，这些企业也会成为值得去认真研究的投资目标。

　　东京证券交易所北京代表处首席代表逯家乡

　　加息对股票市场冲击有限

　　逯家乡：从过去的经验来看，日元升值，股价降低或者股价升值，日元贬值，形成一个规律性的状况。如果日元升息首先有可能带来日元升值。日元升值会不会直接波及股票市场？我个人认为冲击很有限，有可能进行阶段性的调整。

　　中长期来看，日本在今年上半年有较大概率会突破2%的通胀目标。突破以后怎么样维持温和的通胀a股杠杆，这可能是未来摆在日本政府、日本央行面前一个较为重大问题。